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　　高等教育ღღ，海外留学ღღ。beat365best365官网app下载ღღ。beat365亚洲官方入口ღღ。beat365中国官方网站ღღ。各位好ღღ！本次我的讲座与其说是培训ღღ，不如说是我对于金融行业的认知以及多年从事宏观及资本市场研究的心得体会ღღ，在此与大家分享和探讨ღღ，主要从三个方面来讲ღღ。

　　首先ღღ，讲学以致用ღღ，即学到的东西一定要用起来ღღ，不仅要用起来ღღ，而且要更新你过去的固有观念ღღ、思维定势ღღ。

　　有一次ღღ，我和王能教授聊学生的培养（曾就读南京大学少年班ღღ，美国斯坦福大学金融学博士ღღ，哥大金融系主任ღღ，现兼上海财经大学金融学院院长）ღღ，他说到一个现象ღღ，当很多中国学生写论文时ღღ，思考方式就自然切换到中国传统思维中去了ღღ，平时学得不错的的西方金融理论和方法ღღ，等到写论文时ღღ，却短路了ღღ。由此看来ღღ，中国传统式思维对我们的影响还是根深蒂固的ღღ。

　　俗语说“学好数理化ღღ，走遍天下都不怕”ღღ，但是ღღ，如果学到的东西不能应用于实践ღღ，那么ღღ，读书学习的价值就没有发挥出来ღღ，思考方式仍是比较平庸的中式思维ღღ，恐怕就属于不长进了ღღ。那么ღღ，什么叫中式思维呢？中式思维有非常好的ღღ，值得继承的ღღ，比如西方逻辑学中的充分必要条件ღღ，中国古代就有（墨子《经说》曰ღღ：“故ღღ，小故有之不必然ღღ，无之必不然ღღ。体也ღღ，若有端ღღ。大故有之必然ღღ，无之必不然ღღ，若见之成见也）ღღ。刘徽《九章算术注》中还有假言推理ღღ、选言推理ღღ、联言推理ღღ、二难推理等各种演绎推理形式ღღ，甚至还有数学归纳法的雏形ღღ。但遗憾的的是ღღ，中国墨家的学说之后没有很好地传承和发展ღღ，总体上看ღღ，逻辑学与数学都作为阳春白雪ღღ，没有广而用之ღღ。

　　中式思维中也有不少平庸的ღღ，尤其是那些不合逻辑却被社会广泛接受的ღღ，这是应该摒弃的ღღ，比如说ღღ，在运用演绎法思维时ღღ，不少人经常会用单一的联想方式ღღ，且自古有之ღღ，举个例子ღღ：

　　郢人有遗相国书者ღღ，夜书ღღ，火不明ღღ，因谓持烛者曰ღღ：“举烛ღღ。”云而过书举烛ღღ。举烛ღღ，非书意也ღღ，燕相受书而说之ღღ，曰ღღ：“举烛者ღღ，尚明也ღღ，尚明也者ღღ，举贤而任之ღღ。”燕相白王ღღ，王大说ღღ，国以治ღღ。治则治矣ღღ，非书意也ღღ。今世举学者多似此类ღღ。（摘自《韩非子ღღ：外储说左上》）

　　上文讲的是楚国郢都有一名人要写信给燕国的宰相ღღ，因烛火不够明亮ღღ，于是对侍从说“举烛”ღღ，并顺手把“举烛”二字也写到信中去了ღღ。燕国的宰相收到信十分高兴ღღ，借题发挥说ღღ：“举烛就是崇尚明察ღღ，崇尚明察的意思就是任用德才兼备的贤良ღღ。”燕国宰相向燕王陈述了举烛的意思ღღ，燕王也十分高兴并以此来治国ღღ，国家治理得很好ღღ。燕国是治理好了ღღ，但举烛并非这封信的本意ღღ。这种穿凿附会ღღ、曲解原意的说法ღღ，现实生活中也存在不少ღღ。

　　比如ღღ，现实中主观臆断的思维方式十分普遍ღღ，在讨论股市的未来走势时ღღ，经常会听到有人说ღღ：“明天股市不能跌了ღღ，如果跌破半年线ღღ，整个走势就被破坏掉了ღღ，就会发生死叉（一根时间短的均线在下方向上穿越时间长的均线ღღ，且这两根均线方向均朝上走叫黄金交叉ღღ；反之ღღ，短均线从上下穿长均线ღღ，并两均线朝下叫死亡交叉）ღღ。这意思是说ღღ，如果明天股市不涨ღღ，就大难临头了？技术分析只是一种依据量价变化来做出预测的方法ღღ。但从长期看ღღ，全球所有股市都是不断上涨的ღღ，因为大部分企业都是在创造新的价值ღღ。若出现死叉后暴跌ღღ，或许还是买入机会呢ღღ。

　　所以ღღ，影响股市的因素很多ღღ，影响其他市场的因素也很多ღღ，我们不能任凭自己想象ღღ，做单一因素的演绎推理ღღ。如研究未来股市走势ღღ，应该用多元方程式Q=F（xღღ，yღღ，z）来分析ღღ，因为影响股市的因素很多ღღ，而不仅仅是一个因素ღღ。大家平时做题都解答得很好ღღ，那么在现实中也要习惯于多因素分析ღღ。多个角度看问题ღღ，才会看得比较全面ღღ。

　　我们现在学的金融学ღღ、统计学等都来自西方ღღ，虽然我们中国人对数学是有贡献的ღღ，但对现代数学的贡献还是微乎其微ღღ。因此ღღ，如何运用好所学到的知识ღღ，是非常重要的ღღ。

　　现在有句挖苦的话ღღ，叫“你的数学是体育老师教的”ღღ，意思是你的数学太差ღღ。其实ღღ，差并不要紧ღღ，关键是能否正确地用ღღ，现实生活中加减乘除用得最多ღღ，算准确就可以ღღ。我小学和初中都在文革时期读的ღღ，因此ღღ，小学就没有好好念书ღღ，小学毕业时被选拔至县体校的少体班打篮球ღღ，因此ღღ，我的初中数学是体育老师（篮球教练）教的ღღ；我的语文也是体育老师教的ღღ。虽然我的数学和语文功底都不好ღღ，但至今也没有妨碍我的计算和写作啊ღღ，而且我的特长之一就是喜欢“应用”ღღ，把学到的东西应用到实践中ღღ。比如ღღ，上课学到点知识就喜欢马上用ღღ，如喜欢一个人躲在家里做化学和物理实验ღღ，家里所有与电工有关的活都由我来做ღღ。学习了电子知识之后ღღ，我还组装了收音机ღღ，而且ღღ，通过收音机又学到了很多东西ღღ。

　　我的高中数学老师也很有特点ღღ，整天给我们出刁钻古怪的题目ღღ，其目的就是锻炼我们的独立思考能力ღღ。他是卖鱼小贩自学成才ღღ，后来居然成为全国特级教师ღღ，因为他能计算出高射炮发出的炮弹轨迹不是抛物线ღღ，而是椭圆的一部分ღღ，其成果发表在数学通报上ღღ。

　　所以ღღ，我觉得“用”是非常重要的ღღ，学到的东西不用就会很可惜ღღ。比如在多因素或多角度分析方面ღღ，我自己就有一个借鉴运用的案例ღღ。有一次ღღ，我在看道教方面的书ღღ，看到台湾有一个学者叫傅伟勋ღღ，他是研究诠释学的ღღ，我发现他对“道”诠释的很到位ღღ，即道有六义ღღ：道体ღღ、道原ღღ、道理ღღ、道用ღღ、道术ღღ、道德ღღ，我暗想ღღ，这六义岂不是立方体的六面吗？我们中国人总是喜欢一分为二去看问题ღღ，为何不能一分为六去看问题呢？这样看问题是否就可以更加客观ღღ、全面ღღ、细致和精准呢？既然我们已经到了数字化时代ღღ，我们的分析方法也不能一直停留在古代的阴阳五行ღღ、因果轮回的传统思维上啊ღღ。

　　比如ღღ，道体对应“股市作为经济”ღღ，很多人说ღღ，股市是中国经济的晴雨表ღღ，股市好时ღღ，经济也会好ღღ，股市不好ღღ，经济也不好ღღ。我们用股市的表现来对经济情况进行判断ღღ，这并没错ღღ，而吴敬琏老师说股市就是一个赌场ღღ，也是没错的ღღ，主要取决于从什么角度看待这些问题ღღ。我们从小就知道“瞎子摸象”ღღ，摸到哪个局部就认定整体是什么ღღ，这是非全面的ღღ，所以ღღ，我的建议就是大家要学会多元分析ღღ，要有立体思维ღღ，现实生活中的研究对象都不能简单草率的对待ღღ。

　　又如ღღ，道理可以对应“股市作为社会心态”ღღ。从心理学角度来讲ღღ，市场就是炒预期ღღ，虽然宏观经济不好ღღ，但是预期政策可能会比较好ღღ。比如明年要开“十九大”ღღ，那么“十九大”会对我们的预期产生什么影响？对于我们今后的改革ღღ、经济建设会有哪些可以期待的事情？可以说股市就是反映了社会的心态ღღ。比如去年的股市ღღ，虽然经济是往下走的ღღ，但是股市却很火爆ღღ，就是因为大家对大众创业ღღ、万众创新有一个很高的预期ღღ，只是预期随着去年监管的加强被打破了ღღ。

　　投资者从投资角度分析市场ღღ，监管层从监管角度看待市场ღღ，所以道用对应“股市作为功能”ღღ。监管层最为看重的股市功能是直接融资功能ღღ，如有人问周小川行长“怎么来降低中国企业的债务率”ღღ，周行长说可以提高直接融资的比重ღღ，股权融资比重提高后ღღ，债务率就会下降ღღ。我从业时间较长ღღ，90年代好几个地方监管局邀请我参加他们的课题ღღ，例如如何利用资本市场优化江苏省产业结构等ღღ，这主要就是看中股票市场的功能ღღ。此外ღღ，朱镕基在位的时候也说过“国有企业要早上市”ღღ，好的和坏的一起上市ღღ，这样也可以解决当年国企债务率水平偏高的问题ღღ，但是这个功能有没有得到很好的发挥呢？过去几年我国国有企业的债务率上升的幅度快于股东权益增长的速度坐在木棒开始加热ღღ。说明市场是有这个功能ღღ，但是功能有没有发挥好ღღ，还是要看实际操作的情况了ღღ。

　　道术则对应“股市作为博弈工具”ღღ，直白说股市就是一个“赌场”ღღ。最近ღღ，监管部门连续出了很多举措规范资本市场ღღ：不许借壳ღღ、不许炒作石墨烯ღღ、退市制度严格执行等ღღ，监管内容越来越具体ღღ。如果说全社会的资金都在这个“赌场”里面ღღ，那么怎么搞经济建设呢？

　　道德可对应“股市作为公司治理”ღღ，改善公司治理结构对投资回报率提高是有利的ღღ，上市之后企业变得更加透明ღღ，对董事会ღღ、监事会ღღ、高管层有更多的要求ღღ，要有信息披露ღღ、分红政策ღღ，要维护中小投资者权益ღღ。

　　我们大致可以从以上六个方面认识市场ღღ，也就是可以用多个角度来分析市场ღღ，而不仅仅用一分为二的传统思维ღღ。传统思维的逻辑往往是单一的ღღ、线性的ღღ，而单一的推断往往是不成立的ღღ。在做市场分析的时候ღღ，分析师们比较注重估值水平的高低ღღ，而市场影响估值水平的因素有很多ღღ，有宏观因素ღღ、心理因素ღღ，还有估值因素（现金流贴现等）ღღ，多种因素促成了市场波动ღღ。姜超也曾讲过ღღ，影响股票市场估值的第一个因素是上市公司经营业绩ღღ。上市公司通过提高自身经营业绩来提高估值水平ღღ；第二个是市场的资金成本ღღ。通过宏观降准ღღ、降息ღღ，降低市场的资金成本可提高估值水平ღღ；第三个是投资者的风险偏好ღღ。风险偏好越高ღღ，估值水平就越高ღღ。今年的“韭菜”越来越少ღღ，两融规模在缩减ღღ，尽管利率下行有利于估值提高ღღ，但风险偏好的提高有可能降低估值ღღ，所以我们不能只讲估值不讲偏好ღღ。

　　还有一些经济现象ღღ，可能它首先可通过数学常识来解释ღღ。比如贫富差距是一种经济现象ღღ，应该用经济学来解释ღღ。但我在研究中国及全球贫富差距问题时ღღ，发现人口越多的国家基尼系数越高ღღ，这个现象并没有其他学者发现或研究过ღღ。我在券商做管理工作的时间较久ღღ，一直分管研究所和机构部两个部门ღღ。我注意到ღღ，部门人数越少ღღ，奖金方差越小ღღ；换到国家ღღ，也就是国家越小ღღ，贫困差距越小ღღ。这个现象是否在大国和小国之间也同样存在呢？这里应用的只是一个数学常识ღღ，所以ღღ，我们要先把数学常识学好并应用ღღ，其次再通过经济学来解释基本面ღღ。

　　再举个例子ღღ，我研究中等收入陷阱和二八定律之间的关系ღღ，发现全球高收入国家人口占全球总人口的20%左右ღღ，另外80%的人口属于中低收入ღღ。同样ღღ，一个团队的骨干往往占20%ღღ，其余做支持的人约占80%ღღ。鉴于二八定律在很多方面都适用ღღ，于是ღღ，同样可以以此来分析中国能不能成为一个高收入国家ღღ。结论是比较难ღღ，因为发达国家人口占全球人口的20%ღღ，如果中国要摆脱中等收入陷阱成为高收入国家ღღ，那么就意味着高收入群体占据了40%ღღ，这是不符合二八定律的ღღ。

　　世界银行也在不断提高高收入国家人均收入的门槛ღღ，从1990年的7620美元调高到现在12616美元ღღ。少数人赚多数人的钱ღღ，这是一个永恒的现象ღღ。当然ღღ，中国收入陷阱在经济发展上的现象是增长停滞了ღღ。有人说中国经济增长怎么可能停滞呢？那只是你过去和现在一直身处高增长之中ღღ，但在这种高增长的同时ღღ，资产负债表却在衰退ღღ，研究企业要看财务ღღ，研究国家要看财政ღღ。

　　我发现那么多学者都在研究中国什么时候步入高收入国家行列ღღ，却很少有人研究中国贫困地区人口的收入水平什么时候可以赶上北上广深ღღ，大概觉得不可能吧ღღ。既然一国之内的落后地区上千年都实现不了赶超发达地区梦想ღღ，为何那么自信中国能赶超发达国家呢？因此ღღ，这还是逻辑问题ღღ。如果把这一逻辑问题再细化到对数据的解剖上ღღ，则人均GDP背后的结构问题会更加有力地证明ღღ，要改变全球发达经济体与落后经济体之间的排序ღღ，是非常困难的ღღ。比如ღღ，平均数与中位数的差距ღღ，居民收入占GDP比重的国别差ღღ、经济驱动的不同模式等ღღ，应该说ღღ，这些差距不是20-30年内就能赶超的ღღ。

　　我认为我们既然学了那么多的经济学常识ღღ，学了之后就要尽可能的去应用坐在木棒开始加热ღღ，否则思维就很难突波既有的模式ღღ，即思维定势ღღ。大家非常习惯的分析方法就是把我国和发达国家做比较ღღ，通过比较推断出中国以后会怎样的结论ღღ，讲得理直气壮ღღ。其实ღღ，究竟有多少可比性呢？天时地利人和都不一样ღღ。

　　此外ღღ，很多人在做研究的时候ღღ，赋予时间序列中当前变量过大的权重ღღ，这往往是不对的ღღ。比如ღღ，几个月前浦东机场发生了爆炸事件ღღ，然后浦东机场安全检查马上升级ღღ，那么ღღ，虹桥机场安检为什么不升级呢？就是在于一个事件发生之后ღღ，我们给了这个事件过多的当前权重ღღ，认为还有可能再度发生ღღ。不仅我国这样ღღ，美国也是这样ღღ。美国有个机场曾经发现有人在鞋底藏枪支ღღ，结果从此以后安检都要检查鞋底ღღ。将当前变量赋予过高的比重ღღ，做研究分析的时候就易失衡ღღ。我们现在和未来大都处于一个均衡的局面ღღ，不要给予现在过高的权重ღღ。比如ღღ，当年很多人认为2004年非典是灭顶之灾ღღ，有可能会影响我国未来的经济ღღ，还有人出了“非典经济学”的书ღღ。后来ღღ，我研究了一下中国传染病的排序ღღ，结核病排第一ღღ，乙肝排第二ღღ，非典排在很后面ღღ，只不过对那个时候的影响比较大ღღ。还有一位著名的学者ღღ，他在坐飞机时发现所乘坐的飞机上只有一两个人ღღ，然后他就得出了结论ღღ：非典不亚于亚洲第二次金融危机ღღ。很多案例显示ღღ，我们在做分析ღღ、预测的时候把当前发生的事件给予过多的权重ღღ，常常是重大事件发生之后ღღ，市场出现异动ღღ，暴跌或者暴涨ღღ。各种各样的事件有很多ღღ，每个事件对于大家情绪的影响都是短暂的ღღ，都会被修复ღღ，正确的结论更依赖于全面ღღ、客观ღღ、公正的理性判断ღღ，所以ღღ，我们观察的时间跨度一定要够大ღღ。

　　统计数据有时候会骗人ღღ，这个阶段显示为这个现象ღღ，等到了下一个阶段ღღ，这个现象可能不复存在ღღ。比如说库兹涅茨ღღ，那个时候我也很迷信他ღღ，他讲到收入分配倒U型走势ღღ：当人均GDP提高以后ღღ，贫富差距就可以缩小了ღღ。这是很好的事件ღღ。但是ღღ，他这个事件恰好发生在二战之后到70年代ღღ，那么ღღ，他只是在这个时间段观察到了这一现象ღღ，而80年代到现在ღღ，整个社会的贫富差距又在拉大ღღ。所以说在很多时候ღღ，一个比较短的趋势不会影响到长期趋势ღღ。举个例子ღღ，我在十年前徒步去看雅鲁藏布江的大拐弯ღღ，看到这河流在那里出现了180度的大拐弯ღღ，以为河流的方向逆转了ღღ。但是ღღ，如果站在高山上远眺ღღ，发现它还是一江春水向东流ღღ，根本没有改变大方向ღღ。所以说ღღ，一定要看长期趋势ღღ，而不是短暂现象ღღ。

　　也有很多人请我推荐几本优秀好书ღღ，或许觉得我有一定的研究水准和知名度ღღ，肯定是因为看了不少好书ღღ。每次被询问到这个问题时ღღ，我都很惭愧ღღ，我确实平时读书不多ღღ，不像很多学者会讲出一连串书名来ღღ，涵盖古今中外ღღ。其实ღღ，每个人的经历不一样ღღ，研究的领域不一样ღღ，从事的业务不一样ღღ，兴趣爱好也是不一样的ღღ，所以ღღ，我一直觉得读什么类型的书应该是非常个性化的事情ღღ。从我个人来讲ღღ，就是读统计年鉴最多ღღ。我并不是天生喜欢数据ღღ，而是觉得有了数据ღღ，就可以省略很多无聊的争辩ღღ。研究数据之间的勾稽关系ღღ，可以辩清真伪ღღ。所以ღღ，我的家里有统计年鉴ღღ，公司里也放着统计年鉴坐在木棒开始加热ღღ。当然ღღ，我的电脑里网站链接收藏的国家统计局和地方统计局的网站也都有的ღღ。这样ღღ，研究ღღ、分析数据的时候心里就会有底ღღ。

　　此外ღღ，要带着思考去读书ღღ。我在读研究生的时候ღღ，一般都是临写文章前开始搜集相关的资料ღღ，当发现手头资料不够用ღღ，就会跑到图书馆翻阅更多的书籍ღღ。我们现在处于网络极为发达的时代ღღ，查询信息非常便利ღღ。我念大学时ღღ，个人基本没有计算机ღღ，一个系里只有一两台计算机ღღ。此外ღღ，也缺乏检索手段ღღ。我经常看《（全国）报刊目录索引》ღღ，要研究哪个领域了ღღ，就在《（全国）报刊目录索引》中找相关信息ღღ，然后跑到各个图书馆去找资料ღღ。那时做研究就是这样ღღ，效率比较低ღღ，但也乐在其中ღღ。

　　如果学到的东西不用ღღ，就会逐渐遗忘ღღ。忘记之后重新抓起ღღ，就会很累坐在木棒开始加热ღღ。关于数学ღღ，我现在还是加减乘除用得最多ღღ。加减乘除最为基础ღღ，简单却很有用ღღ。有一年ღღ，我写了一篇文章——《中国经济结构存在误判》ღღ，用的都是加减乘除ღღ。这篇文章发表之后坐在木棒开始加热ღღ，也引起了高层的重视ღღ，这说明ღღ，不在于你运用的工具多先进ღღ，而在于你一定要去发现人家没有发现的东西ღღ，这才是研究的价值ღღ。

　　我虽然未曾学过逻辑学ღღ，但对它一直有兴趣ღღ。我想ღღ，大家平时用得比较多的分析方法ღღ，大概不外乎演绎法ღღ、归纳法和辩证法ღღ。

　　所谓演绎法或称演绎推理（Deductive Reasoning）是指人们以一定的反映客观规律的理论认识为依据ღღ，从服从该认识的已知部分推知事物的未知部分思维方法坐在木棒开始加热ღღ。是由一般到个别的认识方法ღღ。演绎推理有三段论ღღ、假言推理和选言推理等形式ღღ，当然它还可以进一步细分为ღღ：公理演绎法ღღ、假设演绎法ღღ、定律演绎法ღღ、理论演绎法等ღღ。

　　演绎法在现实生活中应用的实例很多ღღ。举个例子ღღ，有一年在浙江春游时我发现山上采茶的怎么都是老年妇女ღღ，因为大家在对春暖花开季节的采茶画面展开想象ღღ，基本上都是我放在PPT中左边这张图——年轻活泼的女孩们在采茶ღღ。大家若不相信ღღ，可以用百度搜索“采茶”ღღ，出来的多是左边这张年轻美女采茶图ღღ，右边这张老年采茶照很少见ღღ。于是ღღ，我就去研究了ღღ，发现这些采茶的妇女还都不是本地的ღღ，都是来自外乡的ღღ、而且是贫困地区的ღღ。每个采茶工的薪酬大约是每天150元ღღ，要包吃包住ღღ，包来回车费ღღ。那么体育365下载ღღ，本地的老年妇女为什么不采茶呢？因为浙江地区经济发达ღღ，人均收入较高ღღ，用不着受顶着烈日采茶劳作之苦了ღღ。

　　正是因为我观察到这个现象ღღ，我便开始研究中国从事农业劳动的人口数量究竟有多少？用的也是演绎法ღღ。城里农民工的收入跟单一从事农业劳动相比ღღ，差距太大了ღღ，大约为3-4倍ღღ，因此ღღ，我从人的经济行为看ღღ，农村应该就留不住青壮年劳动力ღღ。国家统计局的数据显示ღღ，2011年第一产业的劳动人口数量大概为2.66亿ღღ。经我多角度测算ღღ，实际农业劳动力数量也就是1.7亿左右ღღ。竟然相差了一个亿ღღ！这就是我后来写成的文章ღღ：《中国还有多少农业劳动力可以转移》ღღ。

　　大家不妨去观察一下上海马路上的环卫工人ღღ，你会发现基本都是年纪大的外来人口ღღ，而且以女性为主ღღ。如果城市中干体力活的还是以农村青壮年为主ღღ，那么说明农村的劳动力还可以继续地转移ღღ。于是ღღ，我做了很多方面的分析ღღ，一个是耕地对应劳动力的密度ღღ，进行了国际比较ღღ；再者ღღ，我把国家统计局公布的农民数量与从事非农的人口数量进行了相互印证ღღ。通过多项数据比较ღღ，最终得出结论就是官方多估了一个亿的农业劳动力ღღ。最近ღღ，克强总理考察江西ღღ，车经过一片稻田时ღღ，他下车与一位农民聊ღღ，媒体报道称ღღ，该农民今年67岁ღღ。因此ღღ，农村人常说ღღ，现在农田里干活的三个农民年龄加起来超过200岁ღღ，看来果真如此ღღ。这表明ღღ，中国未来可转移的农业人口已经不多了ღღ。

　　这篇文章发布一年之后ღღ，社科院也专门成立了一个课题组ღღ，他们做了大量的实证研究ღღ，得到的结论基本和我一样ღღ，也就是统计局多估了一亿多ღღ。所以说ღღ，很多我们司空见惯的现象背后ღღ，往往隐含着没有被大家发现的真相ღღ，我们可以通过演绎法来揭示真相ღღ，给客户以启示ღღ。

　　我们接着谈谈归纳法ღღ。所谓归纳法或称归纳推理(Inductive Reasoning)ღღ，是在认识事物过程中所使用的思维方法ღღ。有时叫做归纳逻辑ღღ，是指人们以一系列经验事物或知识素材为依据ღღ，寻找出其服从的基本规律或共同规律ღღ，并假设同类事物中的其他事物也服从这些规律ღღ，从而将这些规律作为预测同类事物的其他事物的基本原理的一种认知方法ღღ。

　　归纳法与演绎法有何不同呢？主要在两个方面ღღ，⑴思维的起点不同ღღ：归纳推理是从特殊性到一般的认识过程ღღ；演绎推理是从一般到特殊性的认识过程ღღ。⑵前提与结论联系的性质不同ღღ：归纳推理的结论一般超出了前提所断定的范围(完全归纳推理除外)ღღ，其前提和结论之间的联系不是必然的ღღ，而只具有或然性ღღ；演绎推理的结论和前提之间的联系是必然的ღღ，其结论不超出前提所断定的范围ღღ。一个演绎推理只要前提真实并且推理形式正确ღღ，那么ღღ，其结论就必然真实体育365下载ღღ。

　　归纳法是从特殊到一般ღღ，即有很多个案ღღ，把个案归纳起来发现共性的东西ღღ。归纳法日常用得也比较多ღღ。我看研究员们写的研究报告ღღ，经常做中日比较ღღ，特别是中日消费比较ღღ。如认为日本在70年代的消费水平和我们目前的消费水平差不多ღღ，所以ღღ，结论为中国要步入一个服务消费的阶段ღღ，这个也没错ღღ。但是ღღ，我认为在使用归纳法的时候ღღ，应该多选几个样本ღღ，不应只选少量的样本ღღ。足够的样本数量ღღ，才能保证从特殊到一般归纳的成立ღღ。

　　为什么我们不愿意拿中国和巴基斯坦做比较ღღ，不愿意和泰国做比较ღღ，而是总喜欢向上比较呢？印度人做比较时喜欢“中印比较”ღღ，因为他们把中国作为了一个最大的假想敌ღღ，希望在尽可能短的时间内超过中国ღღ。中国有很多地方被称为“小上海”ღღ，因为上海是全中国最发达的城市ღღ，上海只有一个ღღ，小上海有很多个ღღ。这说明ღღ，大家都喜欢往好的样本做比较ღღ，但这样的比较说服力是不够的ღღ，我们要选择足够多的样本进行比较ღღ，归纳出共性的东西ღღ，这才有发现价值ღღ。

　　又比如ღღ，我们一讲到股市未来趋势ღღ，就来个“中美比较”ღღ，中国的市盈率是多少ღღ、美国的市盈率是多少ღღ、美国的纳斯达克市盈率是多少ღღ、A股创业板的市盈率是多少等等ღღ。其实ღღ，样本要选得数量足够多ღღ，归纳出的结论才更为合理ღღ。中国的经济是有中国特色的市场经济坐在木棒开始加热ღღ，而美国是相对纯粹的市场经济体制ღღ，两个经济体制是有较大差别的ღღ，不能简单的进行比较ღღ。

　　行业分析师们一讲到某行业发展前景远大时ღღ，往往会谈到相应产品的人均消费量有多少ღღ，结论就是中国该行业发展潜力还是很大的ღღ。在中国ღღ，一讲到人均就有可能是忽悠ღღ，因为中国的人口基数很大ღღ，贫富差距也很大ღღ，这两个都很大的情况下ღღ，中国的人均与别国的人均恐怕就没有可比性ღღ，如中国平均每户家庭乘用车拥有量与美国就没有可比性ღღ。

　　“人均”在很多时候带有一定的“欺骗性”ღღ，比如ღღ，在样本分布畸形的情况下ღღ，人均可能诱骗你上当ღღ。如上证A股的平均市盈率只有十几倍体育365下载ღღ，看似很有投资价值ღღ，但为何还会出现暴跌呢？因为银行股只有5-6倍市盈率ღღ，且权重大ღღ，很多股票被平均了ღღ，但所有A股的中位数目前估计在40-50倍之间ღღ。美国的股市屡创新高ღღ，虽然估值也在历史高位ღღ，但它们的平均市盈率与市盈率中位数都在20倍左右的水平ღღ。除了A股的平均PE会骗人之外ღღ，中国的人均GDPღღ、人均可支配收入同样会骗人ღღ。因此ღღ，一定要慎用“平均”ღღ。

　　此外ღღ，大数据的运用也是一个很好的归纳法ღღ。去年我也讲过ღღ，要么相信逻辑ღღ，要么相信大数据和大样本的统计结果ღღ。换言之ღღ，第一ღღ，要相信演绎法ღღ，正确应用的演绎法ღღ；第二ღღ，要相信正确应用的归纳法ღღ。我们现在对大数据是比较相信的ღღ，但问题的关键在于是不是大数据？以前不叫大数据ღღ，称为统计ღღ，就是大样本统计ღღ。

　　我曾写了一篇文章揭示天津的结构性问题ღღ，天津人均GDP是全国第一ღღ，但是ღღ，根据蚂蚁金服的统计数据ღღ，天津网购数量在全国各省市中只排名第七位ღღ。其他地方的网购数量和当地人均GDP还是相关的ღღ，而人均GDP第一的天津ღღ，网购数量为什么会这么少呢？从这个较为特殊的数据ღღ，可以分析经济结构存在的问题ღღ，即天津的GDP主要靠投资ღღ，经济增长质量较差ღღ，居民收入水平与人均GDP水平不相称ღღ。所以ღღ，我们在应用归纳法的时候可以获得一些有价值的发现ღღ。归纳法的正确运用很重要ღღ，最为关键的是要把工具用好ღღ。

　　最后来谈一下第三种常用的分析方法——辩证法ღღ。中国自古就有“祸兮福所倚ღღ，福兮祸所伏”之说ღღ，又道“弱之胜强ღღ，柔之胜刚”ღღ，认为“物极必反”ღღ，中国人最擅长辩证法ღღ，但用得不好就是狡辩了ღღ。任何场合用辩证法总是没错的ღღ，“既要怎样ღღ，又要怎样”ღღ。如领导可以是外行ღღ，但他的教诲永远是无懈可击ღღ，“作为年轻人既要好好学习ღღ，但又不能把身体搞垮了”ღღ，这些其实都是正确的废话ღღ。

　　但是ღღ，在实际工作和生活中辩证法还是很有用武之地ღღ。比如ღღ，当股市跌多了要涨ღღ，涨多了要跌ღღ。这个辩证现象ღღ，也是概率论中的“回归均值”ღღ。对于短线投资而言ღღ，当估值偏离均值比较远的时候ღღ，肯定会有一个回抽过程ღღ，但反弹到什么到一定程度ღღ，还是取决于趋势ღღ。所以ღღ，判断股市长期走势要用演绎法ღღ，判断股市短期走势ღღ，可以用辩证法ღღ。股市里的技术分析的各项指标ღღ，如KDJღღ、MACDღღ、RSI等ღღ，应用的都是辩证法的原理ღღ，即以50为中位数ღღ，如果到了上至80或下至20之后就会出现回归ღღ。

　　为什么中国人对股市没有理论上的贡献呢？从资本市场来看ღღ，证券的估值方法ღღ、CAPM资本资产定价模型ღღ、夏普定律ღღ、反身性投资理论ღღ、市场有效性假设等均是西方人创造的ღღ，技术分析方面的名词全都以外国人命名ღღ，没有一个中国人的名字ღღ。日本人倒是有的ღღ，K线图就是日本人发明的ღღ。中国市场交易量这么大ღღ，换手率全球第一ღღ，但是ღღ，我们在资本市场研究方面没有太多贡献ღღ，没有一套中国人创造的证券理论ღღ。因此ღღ，我们在投资研究理论和研究方法方面可创造和发挥的空间还是非常大的ღღ。

　　当我们分析股市时ღღ，可以有不同的解读逻辑ღღ，但最有说服力的逻辑就能客观反映市场变化的主因ღღ，因为影响市场波动的因素很多ღღ。在逻辑的选择当中ღღ，注重的到底是形式逻辑还是辩证逻辑？这个确实很难判断ღღ，但至少还是有些规律可循ღღ，比如盈利提升是股市上涨的长期逻辑ღღ，美元加息对股市不利是短期逻辑ღღ，哪个逻辑更能解释市场变化ღღ，就用哪个逻辑ღღ，其他逻辑也会对价格产生影响ღღ，但影响和解释度不是很大ღღ。每个阶段有主逻辑ღღ，在做研究分析的时候就应该找到主逻辑ღღ。比如ღღ，在牛市或熊市中期的时候ღღ，讲估值更有作用ღღ；在股市的早期恢复阶段时ღღ，讲宏观环境因素的解释力度更大些ღღ；在股市极度悲观的时候ღღ，或大熊市ღღ、大牛市的触底见顶时候ღღ，讲心理分析比较有作用ღღ。因此ღღ，总的来说ღღ，使用的逻辑方法是否恰当非常重要ღღ。

　　王阳明说ღღ：知是行之始ღღ，行是知之成ღღ。王阳明的新儒学也被称之为心学ღღ，心即理ღღ：心外无物ღღ，心外无义ღღ，心外无善ღღ；故知行合一和佛教的禅宗也有相通之处ღღ，很多人去过佛教胜地普陀山ღღ，普陀山的西天门下有一个刻有“心”字的石头ღღ。王阳明认为”心“对于是非明辨是有判断的ღღ，你只要心外无物ღღ、心外无异ღღ、心外无善ღღ；而佛教也讲究心诚则灵ღღ，我心即佛ღღ。

　　其实ღღ，儒释道在很多方面都是相通的ღღ。比如ღღ，做事情的时候要真心实意的去做ღღ，要全身心去投入ღღ，这样才能把事情做好ღღ。我在20年前进入君安研究所工作ღღ，今年7月初ღღ，老君安研究所的同事们在深圳聚会ღღ，庆祝君安研究所成立20周年ღღ。聚会时ღღ，每个人都有一个发言机会ღღ。其中有一位曾拿个新财富第一名后又转做投资的同事说ღღ，她最近一直在研究自己的行为特征ღღ。或许是因为研究别人比较容易ღღ，研究别的东西都不难ღღ，但投资是一场反人性的游戏ღღ，需要克服贪婪与恐惧ღღ。但如果克服不了人性的弱点ღღ，那就会反复出现在理智上应该买或卖ღღ，在操作行为上却相反的现象ღღ。因此ღღ，要做到知行合一ღღ，实际上往往是知易行难ღღ。

　　不过ღღ，要认识自己真不容易体育365下载ღღ，尤其是当认识自我涉及“利益”的时候ღღ。如我们证券行业还是很有挑战性和吸引力的ღღ。很多人选择工作时ღღ，第一选择就是”做投资”ღღ，因为可以运作很多资金ღღ，可以创造更多的价值ღღ。但是ღღ，大家有没有想过自己是否适合做投资呢？

　　我发现ღღ，20年前君安研究所的研究员们ღღ，如今很大部分都选择了做私募ღღ，但业绩如何呢？我不太清楚ღღ，但在私募基金各种排行榜中上榜的ღღ，似乎不太多ღღ，最出名的就数但斌了（公募里做得很好的倒不少ღღ，管理做得出色的更多）ღღ，这说明什么呢？说明投资与研究还是不同ღღ，研究可以做到很好ღღ，投资却不是你拼命学习和钻研就可以提高业绩的ღღ，不是你的学历学识上可以占优的ღღ，这恐怕要接受二八定律的分布ღღ。

　　我们说“知行合一”ღღ，也是在讲认识自己非常重要ღღ。我看在座的很多是刚刚毕业的学生ღღ，你们要对资本市场有所了解ღღ，并且明确自己的人生定位ღღ。很多人往往干了很多年ღღ，做了很多的工作ღღ，仍然不知道自己的定位在哪里ღღ。如果能做到导航仪一样ღღ，一打开就知道自己在上海的哪条马路ღღ，视野扩大一点就是黄浦区ღღ，再扩大一点就是上海市ღღ，再扩大一些就是中国ღღ，就是东亚坐在木棒开始加热ღღ，就是全球ღღ，那就一定能找准自己的定位ღღ。怎么能够缩短认识自己的时间呢？就是小处要用显微镜看ღღ，大处要用望远镜看ღღ，这样ღღ，我们才能更为清晰的把握自己的方向ღღ。

　　券商在资本市场上是一个金融中介服务机构ღღ，那它内部是如何分工的呢？海通前董事长王开国先生曾介绍过券商综合业务平台的框架ღღ。最上端是将业务进行分类ღღ，比如有网上证券ღღ、财富管理证券ღღ、中小企业证券ღღ、机构业务证券和国际证券服务商ღღ。中间又分为资本中介业务ღღ、创新业务ღღ、经纪业务ღღ、投行业务ღღ、资管业务ღღ、国际化业务ღღ、投资业务ღღ，下方有四大支撑体系作为支持ღღ，分别是研究支持ღღ、人才支持ღღ、IT支持和风控支持ღღ。券商作为中国金融体系不可缺失的一环ღღ，经过三十多年的发展已越来越健全ღღ。金融行业的风险也很大ღღ，最大的风险不是亏损ღღ，而是合规风险ღღ。资本市场中很多人倒下了ღღ，并不是因为他亏了钱ღღ，而是因为触犯了法律法规ღღ，所以说合规的要求是非常高的ღღ。在进行岗位选择的时候ღღ，一定要认清自己ღღ，找到合适的定位ღღ。

　　前面已经讲了资本市场和券商ღღ，接下来我来谈谈一份好的研究报告必须具备的四个要素ღღ。第一ღღ，是要有独特的角度ღღ，不要人云亦云ღღ；第二ღღ，是要有前瞻性ღღ。凡是见了报的内容ღღ，都属于新闻记者的工作范畴ღღ，而非投行研究员的工作ღღ；第三ღღ，是市场相关性ღღ。比如ღღ，宏观经济研究要和当前市场相关ღღ。我发表过很多宏观经济的文章ღღ，就曾有读者提议说ღღ，可否在文中分析一下资本市场的相关情况ღღ。于是ღღ，当我写一篇讨论中国的通胀和房价之间关系的文章时ღღ，就在文章的最后写了一段与资本市场相关的内容ღღ，结果文章的阅读量很大ღღ。如果不写资本市场相关内容ღღ，而仅仅专注于宏观分析ღღ，估计这篇文章的关注度和转发量会少一些ღღ。而且我发现ღღ，只要提及资本市场ღღ，文章的阅读量和转发量都会急剧上升ღღ。这说明投资者们比较关注结论ღღ，这与其投资操作ღღ、资产配置ღღ、理财有相关性ღღ；第四ღღ，是有趣性ღღ，能用一定技巧简单概括ღღ。比如ღღ，金砖四国”（BRICs）一词最早由高盛首席经济学家吉姆·奥尼尔在2001年11月20日发表的一份题为《全球需要更好的经济之砖》（The World Needs Better Economic BRICs）中首次提出ღღ，2003年10月ღღ，该公司在题为《与BRICs一起梦想ღღ：通往2050 年的道路》（Dreaming with BRICsღღ：The Path to 2050）的全球经济报告中预言ღღ，BRICs将于2050年统领世界经济ღღ，共领风骚ღღ。虽然他的预言未必能应验ღღ，但他出名了ღღ，中国等国为此还设立了金砖银行ღღ。

　　其实ღღ，90%的研究报告是没有人读的ღღ，我们要思考如何提高自己报告的影响力ღღ，如何提高自己写报告的综合能力ღღ。如尽管卖方的报告供过于求ღღ，但几乎都是推荐买入的报告ღღ，为何不敢写建议卖出的报告呢？建议卖出的报告肯定是供不应求的ღღ，会有很大的阅读量ღღ。但这需要勇气ღღ，需要更加扎实的研究基础ღღ。此外ღღ，我发现大部分股票推荐报告都是在股价有了一段时间上涨之后才出来的ღღ，为何不敢在股价还在下跌的时候ღღ，或者底部的时候出推荐报告呢？看来ღღ，卖方分析师也需要知行合一ღღ，也需要克服贪婪与恐惧的心理ღღ。因为从逻辑上讲ღღ，只有当你看好的股票价格越低的时候ღღ，估值水平就越低ღღ，就越应该推荐ღღ。不敢推荐说明缺乏自信ღღ，缺乏自信是因为研究的把握度不够高ღღ。

　　因此ღღ，研究这碗饭不是那么好吃的ღღ，需要有长期的积淀和深入而广博的分析经历ღღ。比如ღღ，年初不少人认为新一轮周期将崛起ღღ，后来却开始讨论到底是通胀还是通缩ღღ。要让自己对观点更加自信ღღ，观察的视角一定要多要广ღღ，避免用一些简单的逻辑或概念来概括我们现在复杂的经济现象ღღ。我对于中国经济的看法ღღ，主要观点10多年没有变过ღღ，分析逻辑和思维框架一旦形成ღღ，就不会太纠结于高频数据的变化了ღღ。如既然认为经济长期是往下走的ღღ，往下走怎么会有经济周期的崛起呢？宏观经济一个月ღღ、两个月的数据可能会显示经济往上走ღღ，但是ღღ，我们应该关注的是长期数据ღღ。为什么中国经济长期会下行呢？我们知道ღღ，经济增长的三大动力是劳动力数量ღღ、资本和技术进步ღღ，其中劳动力是最主要的因素ღღ，而中国的劳动力年龄人口在减少ღღ，城市化率正在下降ღღ，怎么可能经济周期重新起来呢？我们正在经历着一个大的下行周期ღღ。前些日子ღღ，还有人问我按照美国的某个计算方法ღღ，中国是否很快要迎来大牛市ღღ。我认为这不符合我的逻辑ღღ。美国股市上行是因为其企业的价值在增加ღღ，而中国企业价值增速放缓ღღ，中国的GDP增速远超美国ღღ，但企业ROE大幅回落ღღ，远低于美国企业ღღ，这种情况下股市怎么可能强于美国股市呢？作为研究员ღღ，要选择自己认为经得起推敲的逻辑体育365下载ღღ，并坚持自己的逻辑ღღ，不要因一些意外事件干扰而轻易改变自己的观点ღღ。

　　最后ღღ，我还是要强调一下知而后行ღღ。大部分中国人的思维特性决定他们更愿意相信奇迹的发生ღღ，澳门博彩业的规模能够远超拉斯维加斯或是一个侧证ღღ，因为中国人形象思维比抽象思维要发达很多ღღ。但赌场的收入大幅增加ღღ，必然对应赌客的大规模亏钱ღღ，这也是说ღღ，相信奇迹发生的这种侥幸心理所付出的代价惨重ღღ，尽管如此ღღ，华人对全球博彩业的贡献仍然是最大的ღღ。既然大家的数理化基础非常扎实ღღ，所读的那么多年书ღღ，说白了大部分都是西方学科ღღ，那么ღღ，我们就应该所学到的知识和逻辑方法来分析问题和处理问题ღღ。

　　在我看来ღღ，无论是东方文化还是西方文化ღღ，无论是“大理”还是宗教ღღ，其实都是相通的和一致的ღღ，中国有句成语叫大道至简ღღ。但是ღღ，这些大道理说起来大家都懂ღღ，而真正付之以行动的又有多少呢？就以中国那么多信佛的人为例ღღ，真正笃信和遵循佛学要义的人有多少呢？我看到太多的人在临时抱佛脚ღღ，太多的显贵达官用金钱和权力来“贿赂“佛与寺院ღღ。国人好功利ღღ，但功利与宗教的教义是不相容的ღღ，如佛教讲的是“渡人先渡己”ღღ，基督教讲的是“爱人如己”ღღ，而王阳明的心学四诀是ღღ：无善无恶心之体ღღ，有善有恶意之动ღღ，知善知恶是良知ღღ，为善去恶是格物ღღ。因此ღღ，无论是佛教ღღ、基督教还是新儒教ღღ，其要义也都是相通和一致的ღღ，即知而后行ღღ，言行一致ღღ，与人为善ღღ。